实际上在人民币汇率破7的一段时间前,间接的增加了人民币贬值预期

2020-04-21 作者:区块链生态   |   浏览(188)

近一周时间,原本进入下跌通道的比特币,再次迎来了暴涨,从9000美元附近,一度突破12000美元,涨幅超30%。在这短暂的一周时间里,贡献度最大的莫过于中美两国,后续会不会持续暴涨,短期内还要看中美之间的摩擦。美联储降息7月31日,美联储主席鲍威尔,美联储召开的7月份的联邦公开市场委员会会议上,美联储宣布降息25个基点,并宣布暂停缩表,联邦基金利率区间跌至2%~2.25%,这也是2008年以来美联储首次降息。美联储主席鲍威尔在货币政策例会后的新闻发布会上,暗示年内未必再度降息,同时配合着市场原本预计降50个基点,然而却降25个基点,和预期不符,美股不涨反跌,连续暴跌4日,纳指、道指,标普500指数,均创年内最大当周跌幅。降息的目的没达到,反而让资产缩水严重,这将刺激更加强烈的降息需求。原本美联储降息面临加息周期的结束还存在疑问,但通过市场的反应,基本上已经确定美联储将不可避免的进入降息周期,各国将会紧随其后降息,全球再次进入量化宽松,要知道上一次全面的量化宽松带来的是2008年的经济危机。而比特币就是在2008年经济危机的背景下产生的,其创始人化名中本聪为抵制主权货币的恶意增发,创造了电子现金系统,即比特币系统,比特币极限通缩,总量控制在2100万内。在此背景下,比特币应声大涨,原本处于下跌通道的比特币,瞬间扭跌转涨,在全球股市暴跌中,逆势暴涨。人民币贬值8月1日特朗普宣称将于9月1日起对华剩余3000亿美元商品加征10%关税,加剧中国出口压力,同时还扩大金融市场波动性,扰动市场避险情绪,人民币贬值压力加强。受此影响,8月5日,人民币离岸和在岸汇率双双破七。央行为缓解动乱,回应称受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响,人民币对美元汇率有所贬值,突破了7元,但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势,这是市场供求和国际汇市波动的反映。8月6日,美国正式将中国列为“汇率操纵国”,挑起了金融战,后续或采取限制融资、限制从中国货物和服务进口、在IMF发起对宏观汇率政策的额外审查、加征惩罚性关税等措施打压中国。事实上,此举虽表现出对人民币贬值的不满做出回应,反而更让中国资本恐慌,间接的增加了人民币贬值预期。人民币的贬值意味着一部分投机资金将会出逃,这个资金体量尽管相对于我国很小,但是放在币圈却是巨量的,我们知道我国是外汇管制国家,换汇是严格限制的,特别是在中美贸易摩擦白热化时期,会更加严格。而比特币的特点之一就是抗审查,几乎可以零成本将人民币转换成外币,所以人民币的贬值,加上我国的外汇管制,部分资金流入比特币,增加了比特币的流转需求,进而导致比特币暴涨。总结:美联储降息进入量化宽松周期,让全球恐慌2008年的危机再次上演,而比特币正是在此背景下为抵抗通胀应运而生,同时随着贸易摩擦的持续白热化,比特币或将成为避险的优良资产。作者丨莱道君

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作者 | 王遥

图源Pexels

全球宏观 研究工作坊

《财经》记者王延春 | 文

2019年8月5日上午9时16分左右,在岸、离岸人民币兑美元双双跌破“7”的整数关口。当离岸人民币兑美元汇率跌破市场关注“7”的关口,在岸人民币开盘后也随即跌破“7”。在中国银行国际金融研究所研究员王有鑫看来,在岸和离岸人民币汇率双双破7,为有记录以来的首次。目前人民币兑美元中间价下调超过200点,离岸汇率日内跌幅超过1000点。

本周重点关注

记者注意到,在在岸人民币兑美元汇率破7不到一个小时之内,中国央行在网站上发布了答记者问,这意味着央行对破7有所准备。人民币汇率在这个时点破7,背后有多层因素。央行表示:人民币汇率完全能够在合理均衡水平上保持基本稳定。人民币汇率“破7”,这个“7”不是年龄,过去就回不来了,也不是堤坝,一旦被冲破大水就会一泻千里;“7”更像水库的水位,丰水期的时候高一些,到了枯水期的时候又会降下来,有涨有落,都是正常的。

1.特朗普宣布9月份对剩下3000亿美元中国商品征税:全球资产价格明显调整,人民币在岸即期汇率“破7”;我们认为资产价格主要受到情绪影响,波动仍将以短期为主。

据了解,实际上在人民币汇率破7的一段时间前,已经有央行高层预警提示。因此,有专家判断,此轮破7,一方面由于宏观经济形势和外部政经环境的压力,另一方面,货币当局“就坡下驴”的意味,顺势贬值,短期一定程度可以舒缓中国出口企业困境,也有助于下半年稳增长。

2.美国市场:宽松政策不敌避险情绪,美股下跌,利率债和投资级债券上行;美元指数回落。

对此,中国社科院学部委员余永定接受《财经》记者采访时表示,在岸和离岸人民币汇率双破7,是汇率市场自然波动的结果,“7”没有特殊的含义,市场不应该过度解读破7的意味。实际上央行对于“7”的关口突破也早有准备,不是今天,或最近一周,或许在几个月前或者半年前就有准备,碰到这种情况,自然在恰当的时机发表答记者问,阐明观点,因此不必过多解读。

3.新兴市场:股市下跌,资金流出新兴市场股市;债市持续上涨。

据了解,自2015年811汇改以来,人民币汇率经历了多次即将“破7”的敏感时刻。

01

汇率不是应对贸易战升级的武器

一周宏观及市场展望

在市场人士看来,人民币兑美元汇率破7其背后的主因显然与中美贸易战不断升级有关。

美国宣布对3000亿美元商品征税,中美贸易关系不确定性再次上升

8月1日,美国总统特朗普继续极限施压,表示将从今年9月1日起,对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税。毫无疑问,这将对中国出口贸易和外汇收入带来一定冲击。中国外交部与商务部均表明了要进行回应的态度。对此,中国央行官员在答记者问中也表示,“受单边主义和贸易保护主义操作及对中国加征关税预期等影响”。这被业界理解为是人民币汇率破7的一个因素。

特朗普于8月2日凌晨宣布对3000亿美元商品加征10%的关税,9月1日实施。引发市场避险情绪大幅上升,全球股市大幅波动,主要市场均出现明显下跌,同时债券收益率下行,10年期美债收益率降至1.85%。

中国社会科学院世经所国际投资研究室主任张明告诉《财经》记者,加征关税不断升级,此举明显违背了市场预期,也让中国政府对中美谈判的前景不乐观。“人民币兑美元汇率破7的基本面原因,首先就是美国政府进一步加征关税预期未来可能对中国出口增速、贸易顺差增速以及经济增速的负面影响;其次是近期中国经济增速的确面临着较为明显的下行压力;再次也与中国国内金融风险进一步显性化有关。”

下一轮中美谈判按计划要到9月初才会进行,但未来一个月中我们不排除中美会安排谈判的可能性。在我们看来,特朗普政府此举一定程度上是意在迫使中方做出妥协,从而加快谈判进程。

中国银行国际金融研究所研究员王有鑫认为,作为价格调节工具,汇率贬值是外部环境变化的正常反应。汇率作为国际收支调节工具,其变动必然会随着出口贸易和国际收支态势动态调整。同时,随着汇率的动态调整,将在一定程度上对冲特朗普关税的影响,缓解出口部门面临的困境。

贸易摩擦对中美经济基本面的影响主要体现在三个方面:1)对中美贸易的影响:这一影响最为直接且已经得到体现,数据显示,中国已经不再是美国的最大贸易伙伴,今年上半年中美贸易额降至美国贸易伙伴中的第二位,低于墨西哥。其中,中国对美出口同比下滑12%,而美国对中国出口同比下滑19%。中美贸易额的下降,一方面显示贸易战对双方均造成负面影响;而另一方面,中美贸易在美国贸易伙伴中的相对影响的下滑有可能导致特朗普政府在未来制定对华贸易政策时更加强硬。

但是,余永定教授提出,不应该将汇率贬值解读为是中美贸易战的一种回应。通过贬值的方法,尽管对中国的出口企业有一定的好处,但另一方面也应该看到,在美国加征关税情况下,人民币贬值意味着中国将承担更多加征关税的负担。不仅如此,中国确实应减少对美国的贸易顺差。如果由于加征关税,中国对美国出口有所减少也不一定是坏事。

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余永定教授表示,人民币贬值并没有什么好处,至少目前我们并不能说清楚贬值的好处,所以中国政府不会把贬值作为应对中美贸易战的武器,所以也不必将汇率的自然波动和中美贸易摩擦挂钩。当然,由于加征关税,中国对美国的出口减少,贸易顺差减少,这将导致人民币走软,这种情况也是自然,不必更多担忧。

2)对投资、消费的影响:贸易摩擦对中美经济的影响不仅局限在贸易层面,贸易的不确定性将制约企业的投资意愿,甚至部分考虑生产的转移,同时关税产生的成本也将对消费者带来负担,从而影响消费支出。我们维持之前的看法,预计关税在未来两年对中国经济的影响将在-1%左右,而根据OECD等机构的测算,关税对美国经济在影响大致在-0.4%左右。

海关总署公布的数据显示,今年前5个月,中美贸易总值为1.42万亿元,下降9.6%,占中国外贸总值的11.7%。其中,对美贸易顺差7506.2亿元,扩大11.9%。

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人民币不具备大幅贬值的基础

3)对通胀的影响:关税的加征会推升中间品和消费品的价格,而鉴于美国加征的关税规模更大,因此关税对通胀的影响主要体现在美国:虽然美国通胀数据近期也较为疲弱,但之前拖累美国通胀的服装价格如期反弹,而住房和医疗价格也保持稳定上涨;而随着关税影响的逐步显现,尤其是一旦以消费品为主的3000亿美元商品关税开始实施,美国通胀未来很有可能出现快速上行的情况。因此虽然目前美国总体通胀水平仍疲弱,但未来通胀上行的动力有所增强。而未来一旦通胀出现快速上行的情况,美联储将陷入两难的局面:一方面经济下行压力增强,要求美联储降息刺激经济;而另一方面若通胀上行则要求美联储加息抑制通胀。

近期人民币汇率贬值在一定程度上也受美元强势表现影响。北京时间8月1日,联邦基金利率下调25个基点至2%威尼斯城所有登入网址,~2.25%。从外部环境看,降息意味着美元将呈现趋势性回落。但出乎市场预料,在美联储降息25个基点后,美元指数不降反升,一度达到98.57的高位。

而目前市场对美国经济预期再次转弱,10年-2年期国债收益率再度缩小至0.13%的低位,市场对美联储降息的预期再次升温。美联储7月份货币政策会议的鹰派降息原本已经将市场的宽松预期矫调至中性,但特朗普的关税声明再次使得市场降息预期升温,目前市场对于年内再降息的预期达到100%。

王有鑫认为,理论上,利率和汇率具有同一性,随着美联储降息美元走势应逐渐回落,但近期受英国硬脱欧概率提高影响,英镑和欧元等主要储备货币不断走弱,助推美元继续保持强势。因此,本轮美元在降息后继续保持高位主要是受避险情绪驱动。未来,随着贸易保护主义升级,美国经济基本面和货币政策宽松预期对美元的不利影响将逐渐超过避险情绪带来的利好,美元将趋势性回落。

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对此,余永定认为,人民币未来很难出现大幅度贬值的情况。从外部环境看,美联储降息对全球产生了复杂的影响,对中国的货币政策可能产生一定影响,但是美联储降息是有利于人民币稳定的因素,在一定程度上起到抵消人民币贬值的作用,至于联储降息以及美元未来的走势对人民币币值到底有什么影响,还需要进一步观察。

贸易摩擦升级导致市场避险情绪大幅上升,引发全球股市下跌,美股三大指数上周四、五跌幅均持续扩大,尤其是零售行业股票跌幅领先。A股、港股也延续跌势,10年期美债收益率降至2016年以来最低。但我们仍然维持之前的看法,认为贸易摩擦决定市场短期内的拐点,但其影响预计呈逐渐减弱的趋势(即市场下跌的幅度和时间均会收窄)。因此我们预计未来短期内市场或将出现反弹。

据了解,中国实施的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。市场供求在汇率形成中发挥决定性作用。余永定认为,从全球市场角度观察,作为货币之间的比价,汇率波动是常态。

汇率方面,美元指数下行;但人民币汇率明显承压,美元兑人民币汇率中间价调贬至6.9225,离岸和在岸人民币即期汇率均“破7”。我们之前已经强调过,一旦中美贸易摩擦升级,即美国对剩下3000亿美元商品加征关税,则人民币“破7”是大概率事件;而央行出手干预“保7”会累积人民币的贬值压力,意义不大。而未来人民币走势将更多地取决于基本面。从目前来看,中美经济增速差和货币政策差持续扩大的空间有限(美国经济也处在下行阶段),因此预计人民币汇率不会出现失速下滑的情况。若9月份美国实施关税加征,则人民币汇率最弱水平预计将在7.2-7.3附近。

余永定表示,假定其他条件不变,如果美联储降息,美元应该回落,但是综合因素比较复杂,假如美国经济形势不错,全球对美国经济增长预期强劲,全球资金仍然会持续流入美国,反而导致美元升值,人民币一定程度的贬值,因此要综合各种因素考虑。

02

全球市场一周表现:贸易摩擦引市场避险情绪大幅上升

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03

美国:宽松政策不敌避险情绪,美股转跌

美股一周总结

过去一周,美股先涨后跌,特朗普宣布对3000亿美元加征关税引发市场避险情绪上升,美股收跌。标普500指数下跌3.1%,道琼斯指数下跌2.6%,而纳斯达克指数则下跌4.0%。分行业看,除了公用事业和电讯服务外,标普各板块均收跌,其中跌幅靠前的包括可选消费、工业和能源。

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整体来看,美股年初至今的涨幅仍保持在17%,领先于绝大部分发达市场。而宽松的货币政策为美股年初以来的上行提供了最大的支撑。但从目前的市场预期来看,未来即便美联储降息,其行动也将落后于市场的预期,因此,虽然宽松政策在市场情绪出现波动时对风险资产价格形成了一定的缓冲,但很难成为未来继续支撑股市上行的动力,而目前也难以看到未来有可能支撑美股上行的新动力的出现(中美贸易关系的缓和是其一,但我们目前对此不甚乐观)。因此我们倾向于认为美股未来下行的压力大于上行的动力。

未来美股的表现将更多地取决于盈利。目前为止美股披露业绩的公司仍多数好于市场预期。但是受到去年二季度盈利的高基数、贸易摩擦以及需求放缓拖累,美股二季度盈利增长面临的压力较为显着,特别是对贸易摩擦和外需敞口较大的板块,如半导体、硬件和原材料等。未来美股业绩情况依然值得密切关注。

我们的总体判断是:鉴于目前贸易不确定性对市场情绪的打压超过宽松政策对情绪的支撑,美股下行压力明显,短期内或将保持震荡,而之后进入四季度,由于美股盈利增速预计将持续下滑、经济下行压力加重,我们认为美股将进入下行阶段。

美债一周总结

上周由于中美贸易摩擦升级,10年期美债收益率大幅下行至1.85%,创近年低位,10年-2年期限利差也进一步下行至0.13%,显示市场对美国经济前景的预期变差。同时1年期以下美债利率与中长端(1、2、5、10年)利率仍然倒挂,显示市场降息预期领先于美联储。

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货币宽松以及市场的避险情绪使得利率持续下行,利好利率债和投资级债券,但由于经济下行风险增强,信用利差均走阔,尤其是高收益债信用利差大幅上行,投资级债券和高收益债券表现分化。而我们预计市场避险情绪短期内仍将维持,同时一旦未来经济下行压力增强,那么市场避险情绪也将使得债市表现分化加剧,即利率债以及投资级债券将维持上行,而高收益债承压。

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04

新兴市场一周总结:避险情绪导致股市下跌,债市维持上涨

股市

上周受到中美贸易摩擦的影响,市场情绪导致MSCI新兴市场指数下跌,资金流出新兴市场。分市场看,恒生指数跌幅领先,而前期涨幅较大的俄罗斯、印度等跌幅也较为明显,中国上证综指下跌3.4%,韩国下跌3.8%。往前看,虽然全球流动性宽松将支撑股价上行;但近期市场避险情绪和经济下滑将是决定资产价格走势的更重要因素,且均对新兴市场构成下行压力。

同时,新兴市场经济基本面(尤其是中国相关的市场,比如韩国、香港、泰国等)中长期也将受到贸易摩擦的影响,因此我们认为新兴市场未来的走势将继续分化:与中美贸易战相关性大的经济体未来的下行压力不容忽视;而拉美、俄罗斯以及印度印尼等距离中美贸易战场较远的经济体所受的影响则相对较弱,未来在市场情绪缓和的情况下反弹空间相对大。

另外,对比发达市场,新兴、发达市场市场盈利预期均回落,但新兴市场具有明显的估值优势。然而在我们看来,单凭低估值恐怕很难支撑股市反弹,尤其是对中国和香港市场而言。从去年的经验上看,在贸易缓解没有明显改善的情况下,低估值不构成新兴市场反弹的理由,但是如果未来中美贸易出现明显的进展,则新兴市场反弹幅度或超过发达市场。

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债市

上周新兴市场债券继续上涨,涨幅为0.2%,而美债则上涨接近1%。今年以来,受到全球货币政策转松使得利率维持在低位以及贸易摩擦扰动下避险情绪上升的影响,全球资金总体上流入债券市场。

受到中美贸易摩擦的影响,资金整体上流出新兴市场流入发达市场,同时流出股市流入债市,上周资金总体上流出新兴市场,但新兴市场信用级别较高的信用债和利率债仍受青睐。然而需要注意的是,从大类资产上轮动上看,未来一旦市场避险情绪再次上升,新兴市场无论股债均会出现下跌。

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04

重要汇率一周总结:避险情绪导致美元回落日元走强,人民币汇率走弱

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美元指数上周结束上行,由98.5附近回落至97.8附近,主要原因是美联储降息以及贸易不确定性使得美国经济前景转弱;贸易摩擦使得中国经济承压,人民币在岸汇率“破7”。上周主导汇率市场的主要事件一是美联储降息,二是中美贸易摩擦升温。而后者对市场的影响明显大于前者。

贸易摩擦的升级导致市场避险情绪大增,日元大幅走强,而受到美债收益率下行、美国经济前景变差的影响,美元明显回落。

同时,由于贸易摩擦使得中国经济承压,人民币汇率走弱,周一离岸在岸即期汇率均“破7”。我们之前反复强调过,人民币汇率面临的最大不确定性就来自于中美贸易关系:一旦中美贸易摩擦升级,即美国对剩下3000亿美元商品加征关税,则人民币“破7”是大概率事件;而央行出手干预“保7”会累积人民币的贬值压力,意义不大。

而往前看,未来人民币走势将更多地取决于基本面。从目前来看,中美经济增速差和货币政策差持续扩大的空间有限(美国经济也处在下行阶段),因此预计人民币汇率不会出现失速下滑的情况。若9月份美国实施关税加征,则人民币汇率最弱水平预计将在7.2-7.3附近。

欧元、英镑年初至今受到经济疲弱和脱欧风险的扰动一直维持弱势。上周欧元汇率再度走弱,一方面是受到经济下行的影响,另一方面也是受到欧洲央行货币宽松预期的影响(欧洲央行7月份货币政策会议声明释放9月份将采取进一步宽松的信号)。但我们认为在未来美元下行的情况下,欧元有望低位反弹;同时我们保持之前的判断:鉴于美国经济下行压力逐渐明显、货币由紧转松,美-欧基本面差距持续走阔的空间不大,因此未来欧元仍有一定的上行空间。

此外,需要注意的是,影响欧美货币相对强弱的另外一个不确定性因素就是英国脱欧的进展。随着Boris Johnson上任,新首相能否统一政党之间的分歧,从而找到解决脱欧困境的途径是目前市场最为关注的焦点。而一旦无协议硬脱欧的可能性上升,都会导致英镑、欧元走弱,从而使得美元再次走强。

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05

一周重要数据回顾:美国经济“投资弱、消费强”趋势延续

美联储“调整性”降息,打消市场宽松预期

美联储在8月1日的货币政策会议上宣布降息25个基点(基准利率由2.25-2.5%降至2-2.25%),同时宣布提前结束缩表,将原本持续到9月份的缩表于8月1日正式停止,符合市场预期。

联储主席Powell表示此次降息只是货币政策的“中周期调整”,并非长周期降息的开始,态度偏鹰派。因此,虽然这是美联储2008年以来的第一次降息,但我们认为并不意味着新一轮降息周期的开启,而是更像对去年加息提速的修正。

去年虽然美国经济增长一枝独秀,但高增速主要来自于前期税改的刺激,投资和房地产周期见顶的信号已经出现,同时通胀一直温和。而在此情况下,美联储加息提速,全年加息四次,是2015年加息周期开启以来加息最多的一年。而基准利率的快速上行导致美债短端利率上升、引发美债收益率倒挂以及资本市场出现大幅波动。

也因此,美联储货币政策立场在今年初开始由紧到松的转变。而我们之前就曾指出,在美国经济增长并没有出现超预期失速的情况下,美联储会尽可能保留政策空间,从而在经济真正出现衰退时,确保有足够的政策工具和空间来刺激经济。因此在我们看来,美联储意在“借助”此次降息将市场预期矫调至中性,从而为未来的政策空间留出更多余地:即一旦通胀快速上行,可以考虑加息;而一旦经济加速下行,可以继续降息。

往前看,我们认为在通胀不出现大幅上行的情况下,下半年降息是否继续推进主要取决于经济数据,而此次“防御性”降息即使继续推进,其速度预计会较慢,明显区别于1998年(98年的降息周期推进很快,3个月降息三次):一方面是考虑到通胀上行的风险,另一方面,也是由于目前主要市场并没有出现危机(98年的亚洲金融危机是当时美联储降息的最主要原因),经济增长仍然稳定,因此降息没有快速推进的必要。所以我们预计未来5个月,在美国经济没有出现大幅下滑的情况下(即经济增长维持在2%左右),美联储年内最多再降息1次,而是否实施降息主要取决于经济数据和全球政治环境的变化。

美国通胀仍疲弱,ISM制造业PMI持续下行

美国6月份PCE通胀同比增长1.4%,核心PCE通胀同比上涨1.6%,均略低于预期。显示美国通胀压力仍不明显。

往前看,虽然通胀水平疲弱,同时通胀预期也仍下行,但是近期数据显示,之前拖累美国通胀的服装价格如期反弹,而住房和医疗价格也保持稳定上涨,因此我们预计未来核心PCE通胀的上行动能有所增强。另外,随着关税影响的逐步显现,通胀未来仍有可能出现快速上行的情况。

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而本周公布的7月份ISM制造业PMI指数则显示美国制造业增长动能继续下行。7月份制造业PMI指数由上月的51.7下滑至51.2,低于市场预期,显示美国制造业的下行未来或持续。具体来看,生产指数和新订单指数均下行,而新出口订单指数则落入收缩区间,显示美国制造业生产活动持续转弱。

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